1月20日，国际金价在避险需求推动下再度刷新历史新高，伦敦金现货价格、COMEX黄金期货价格双双突破4700美元/盎司。2026年以来，国际贵金属市场延续强势格局，铜价亦在高位运行。
随着全球宏观不确定性加剧，贵金属及基本金属的市场走势备受关注。瑞银贵金属策略师Joni Teves日前在接受中国证券报记者专访时表示，多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性。她预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口。白银则受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司。铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升。
金价后市仍有上涨空间
Teves表示，黄金市场正经历结构性变化，多元化配置已成为推动金价上涨的核心动力。这一趋势体现在机构投资者、零售投资者和官方部门等各类需求主体。在宏观环境充满不确定性、政策可预测性下降的当下，投资者迫切需要分散风险，而黄金正是这一趋势的最大受益者。
从价格走势看，瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前金价已超越这一水平。Teves认为，金价的上涨行情将主要集中在上半年。若市场对美联储独立性的担忧持续发酵，避险资金将加速涌入黄金市场，有望推动金价冲击5000美元/盎司的心理关口。她表示，政治不确定性是当前推动金价上行的重要风险因素，任何地缘局势的升级或美国经济数据弱于预期，都可能在短期内引发新一轮的买盘。
进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱。Teves解释称，尽管近年来黄金与实际利率的相关性有所弱化，但从长期视角看，实际利率仍是持有黄金的机会成本，美联储的政策路径和市场利率预期仍将对金价产生实质影响。当市场开始预期美联储未来可能收紧货币政策、利率趋于上升时，黄金配置需求将有所回落。
然而，Teves表示，这一轮回调的幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整。原因在于黄金已逐渐成为投资组合中核心配置的资产。即便在利率走高、对增长担忧减弱的环境下，投资者仍会保留一定的黄金持仓，而非完全退出。
在下行风险方面，Teves提示需关注三点：一是若美国公布一系列强劲经济数据，可能对金价形成阶段性压力；二是若政治不确定性出现缓和迹象，可能触发获利了结；三是农历新年后实物需求进入传统淡季，任何负面的宏观因素都可能导致金价出现较深回调。但她同时表示，金价下方存在支撑：各国央行预计将继续逢低买入，当前正值实物黄金需求旺季，且仍有大量长期投资者等待合适入场时机。
白银供需缺口持续收窄
谈及白银市场，Teves表示，黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强。当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降，这意味着任何需求激增或供给冲击都将对价格产生更大影响。
去年四季度的市场表现已初步印证了这一判断。彼时伦敦市场白银租赁利率大幅攀升，反映出短期流动性趋紧。Teves认为，这并非意味着全球白银即将耗尽，而是白银的物流调配——包括在正确的地点交付正确规格的白银——需要时间，因此会阶段性地出现流动性紧张。她提醒投资者，这种市场动态在未来一年可能出现得更加频繁，需要保持警惕。
在价格预测方面，瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，Teves认为上半年存在更大弹性空间。若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司的整数关口。从金银比价看，当前比价已大幅下降，但仍有进一步下行空间。不过她提醒道，金银比价的下行趋势不会是一条直线，由于白银波动性更大，若市场进入盘整阶段，白银的跌幅往往超过黄金，届时比价可能快速反弹。
下半年，若宏观环境如预期演变，随着金价见顶回落，白银也将跟随调整。Teves称，白银与黄金有两个主要差异：第一，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产，这要求投资者在操作上更加灵活。
此外，Teves提醒关注美国232条款调查的进展。若最终确认白银及铂、钯免征关税，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面，从而对价格形成短期压力。
在投资策略上，Teves建议投资者为更高的波动性做好准备，保持仓位灵活性。对于白银而言，“灵活操作”这一原则尤为重要，因为缺乏各国央行托底意味着下行风险更大，投资者需要具备快速应对市场新动态、及时调整仓位的能力。
供需趋紧支撑铜价中枢
在基本金属领域，Teves援引瑞银金属矿业团队观点表示，该团队对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧。预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1%，供需缺口将导致市场供应收紧。
从需求端看，能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎。随着全球加速推进清洁能源发展，铜在电力基础设施中的应用需求持续扩大。瑞银团队预计，这一增长趋势具有可持续性，2027年需求增速或在2026年的基础上进一步升至3%左右。
供给端则面临多重约束。过去一年，矿山端频繁出现生产扰动，导致市场对未来几年供给增长的预期持续下修。Teves表示，与贵金属类似，铜市场同样面临供给受限的结构性问题，这将为价格形成中长期支撑。
不过，Teves也坦言，近期铜价的快速上涨在一定程度上由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面。去年12月和今年初流入的投机性资金若出现回撤，铜价可能经历一轮盘整。但她认为，适度的价格回调反而有利于市场回归基本面，为后续行情打下更坚实的基础。
在需求韧性方面，Teves表示，尽管高价环境下始终存在需求替代的风险，但该团队基准预期并未纳入即期需求破坏的情景。工业品的需求响应通常存在时滞，短期内难以看到明显的替代效应。
当被问及当前时点黄金、白银、铜三种金属的投资吸引力比较时，Teves表示，三种金属的投资逻辑存在本质差异。铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性。考虑到三种金属均处于历史高位附近，若必须选择，她个人更倾向于黄金。理由在于，地缘不确定性将持续为金价提供支撑，且一旦出现回调，各国央行买盘、实物需求和长期配置资金将提供更坚实的下方支撑。
展望后市，Teves提示两大情景可能显著改变当前判断：一是若美国经济在AI生产率提升驱动下强劲复苏，通胀黏性叠加经济韧性可能促使美联储更快收紧货币政策免费配资开户，届时黄金的叙事逻辑将面临挑战；二是若债券市场出现剧烈震荡，美联储可能被迫大幅降息，届时金价将获得更强上行动能。她建议投资者密切跟踪宏观数据变化，在这个充满变数的年份保持灵活应对。
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